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Notas de Opinión

Cuál es el piso del dólar y el techo para bonos y acciones

El billete bajó y mucho, y los papeles no paran de subir. Cae el riesgo-país y entran fondos para colocarse en pesos. En el mercado se preguntan hasta cuándo sigue el rally.

Columna publicada originalmente en Ambito.com

Pregunta: ¿Es un piso la figura de 42 para el dólar?

Gustavo Neffa: Eso dependerá del contexto externo, desde donde provino la mayor parte de las subas de los últimos meses a la par de la baja de tasas de mercado y las altas tasas de referencia en Argentina. Puede que no, y que siga cayendo previo a las PASO, pero ya no a la misma tasa, hasta la zona de $40.Fernando Camusso: Entre 41,60/42 debería estar el piso. Cierto es que el BCRA no debería haberlo dejado caer tanto, sin embargo pensamos que es una jugada más bien estratégica que le daría cierto margen si las PASO no son lo que esperan el Gobierno y el mercado. De hecho casi u$s1.200 millones de compras directas al Tesoro y las fuertes compras de contratos de futuro, con récord para el interés abierto en Rofex, muestran esto. Obviamente sin la constancia de la contracción monetaria que el BCRA cumplió por noveno mes consecutivo sería difícil. A esto se agrega que creció algo la demanda de dinero. El veranito debería continuar hasta las PASO. No olvidar que el mercado internacional ayuda.Christian Buteler: Si no es el piso, creo que estamos muy cerca, porque la inflación sigue acortando distancias. Empiezan a caer las liquidaciones del campo y la cercanía con las PASO probablemente traiga algo más de demanda.P.: ¿Preocupa el atraso cambiario vs. inflación y ITCRM abajo de 110?G.N.: A mí, sí. Personalmente creo que el modelo de país al que debemos aspirar debería ir acompañado de un tipo de cambio competitivo que potencie los sectores generadores de divisas genuinas de la economía argentina como el turismo receptivo, el complejo agrícola, ganadería, Vaca Muerta y exportaciones de productos regionales desde el interior del país. Que se vuelva al tipo de cambio real de 2015 es un desacierto si Argentina quiere crecer al 3%/4% en forma sostenida si logra bajar el peso relativo de la deuda pública con el tiempo y elevar el ratio de inversión a PBI por encima del 20%.F.C.: Si es solo una estrategia para calmar las aguas en un año electoral, no es para preocuparse. Si pasa a ser parte de la política del BCRA, desde luego que sí. El ITCRM en junio estaba en 116 y ahora en 109. Aún con la inflación desacelerando, es un ritmo muy alto de pérdida de competitividad precio. Incluso cayó el ITCR bilateral con la UE. Si empezamos así, luego tendremos dificultades. Además, en Argentina el atraso cambiario siempre es una preocupación, porque el tipo de cambio después ajusta con overshooting, posteriormente viene el violento passthrough y al resto ya lo conocemos. Recordar que los precios hoy tienen incorporado un dólar de $46.

C.B.: El dólar subió mucho el año pasado y no veo que en estos niveles esté atrasado. No me preocupa un atraso cambiario. Sí la falta de competitividad por los costos e impuestos que restan eficiencia a la economía.

P.: ¿La pax cambiaria dura hasta las PASO, o más allá?

G.N.: Hasta las PASO veo estabilidad cambiaria. Entre el 27 de agosto y las elecciones de octubre y el balotaje de noviembre habrá presión al tipo de cambio y pondrá a prueba la estrategia del BCRA que estaría ampliando en breve su poder de fuego en el mercado de futuros, si el FMI lo autoriza.

F.C: Por ahora no se puede ver más allá de las PASO.

P.: ¿Se dan vuelta los carriers? Si la respuesta es afirmativa… ¿para cuándo?

G.N.: No hay grandes razones para esperar una gran devaluación ni un overshooting del tipo de cambio. Habrá presiones que irán de la mano de más reticencias de los exportadores para liquidar los dólares pero sobre todo en base a cambios en el contexto internacional. Los carriers pueden revertirse en base al aumento en el riesgo electoral y también por los derivados del peso de las Leliq y del programa monetario y la inflación.

F.C.: No hasta las PASO. Las PASO son el horizonte de largo plazo de Argentina.

C.B.: El primer semestre fue el semestre del carry trade. Ahora los riesgos a medida que nos acercamos a las elecciones son altos porque es mayor la posibilidad de tener algún rebote en el tipo de cambio. Vender a estos precios para colocar a tasa no me parece atractivo.

P.: ¿Pueden seguir comprimiendo las TIRes de los bonos? ¿Y el riesgo-país y los CDS?

G.N.: En caso de reelección de Macri veo una baja del riesgo-país a la zona de los 650/700 puntos básicos para fines de noviembre. No mucho más allá de eso, con aplanamiento de la curva pero que difícilmente adopte una pendiente positiva.

F.C.: Sí, aunque en dos velocidades. Hasta las PASO la mayor compresión ya se dio en todos los tramos de la curva. El tramo medio/largo lo puede seguir haciendo. El tramo corto como AO20 o AY24 también comprimió, más de 300bp si tomamos TIRes de 18% desde donde le costaba bajar. A partir de las PASO el tramo corto tiene margen de compresión en la medida que la diferencia en contra del oficialismo no sea mayor a 7 puntos. De ser menor, la compresión podría acentuarse hasta 300 pb adicionales. Lo contrario ocurriría si la diferencia fuera mayor. Riesgo país, con igual comportamiento que el tramo corto de renta fija.

C.B.: A partir de ahora nos vamos a mover al ritmo de las elecciones y eso es lo que internamente más va a pesar a la hora de elegir mantenerse en bonos o salir. Las declaraciones de los candidatos y los resultados de las encuestas son los drivers que moverán el mercado.

P.: En acciones, ¿tienen margen los ADR para seguir subiendo?

G.N.: Claro que sí, y bastante, concentrado en aquellas empresas con un gran descuento por el riesgo político como los bancos, las utilities y las petroleras.

F.C.: Sí, todavía tienen upside, sobre todo compañías con ingresos en dólares. Vemos un 15% de recorrido adicional si el año electoral beneficia al Gobierno. Luego, un amesetamiento hasta ver que sucederá a partir de 2020. Igualmente la cuestión política es la que manda.

C.B.: En acciones estoy esperando una toma de ganancias y hasta sería sano. Subieron bastante. Después si retoman el sendero alcista o no dependerá de cómo siga la economía. De si hay una recuperación un poco más duradera.

P.: ¿Y el SP/Merval? ¿Puede mantenerse arriba los 1.000 dólares?

G.N.: Depende de si tiende a cerrarse la brecha en la intención de votos entre Fernández y Macri para la primera ronda, nuevos máximos del equity norteamericano y tasas bajas de Treasuries externos.

F.C.: Sí, con la misma lógica mencionada arriba.

C.B.: En el cortísimo plazo puede pasar. Pero en el mediano plazo no lo veo muy sustentable.

 

Notas de Opinión

Larreta hace casting de vecinos y Cristina dice buscar evasores aunque los tiene cerca

El jefe de gobierno porteño se pone en la línea de llamar la atención. Pero Cristina luce insuperable en eso.

Al alcalde porteño se le ocurren ideas curiosas. O mejor sería decir: hace suyas ideas curiosas. Ahora, para competirle a Javier Milei y sus denuncias contra la casta política, lanzó uncasting de vecinos para que se postulen como candidatos en 2023. Es un concurso al que puede subirse cualquiera. Te anotás, te llaman y si tenés suerte y contestás bien algunas preguntas, por ahí colás entre los finalistas. Buen sueldo, mejor que plan.

Pero a no salir corriendo: se trata de sólo unos pocos cargos. De importancia, cuatro para legisladores y un par para comuneros, que son algo así como vigiladores de árboles caídos, veredas rotas y baches en los barrios. Antes, será obligatorio aprobar un curso abreviado de adoctrinamiento.

Este miércoles, Larreta mandó la convocatoria, que mantuvo en secreto. Llenaron la Ciudad de afiches que nos preguntan: ¿te votarías? La ocurrencia fue de Emmanuel Ferrario, vicepresidente de la Legislatura y ya parte del círculo íntimo de Larreta. Raro en Larreta, un tipo que se preparó toda la vida para ser presidente y busca candidatos que no tienen 15 minutos de política.

Ferrario vio o alguien le contó que vio en Francia al partido del presidente Macron hacer una cosa así. A Macron, como sabemos, bien del todo no le fue. Macri salió a apoyar con entusiasmo el plan, al que llaman de listas abiertas. Si esto es renovación, tal vez sea prudente dejar las cosas como están.

En el Pro lo imaginan como una forma de canalizar el enojo de la sociedad con los políticos, que cantan claro las encuestas. Dato: al año del que se vayan todos en 2001, una idea parecida llegó a América TV, que sacó El candidato de la Gente. Un reality que aspiraba a consagrar a su ganador como cabeza de una lista a diputados. Terminó en un fracaso.

Salir a la calle a buscar candidatos suena más a marketing liviano que a cambio en serio. Con su reparto de plata, Milei sigue haciendo un mejor populismo. Larreta se pone en la línea de llamar la atención. Pero la verdad es que Cristina luce insuperable en esa materia. Sólo le falta hablar mal de las jubilaciones sin dejar de cobrar sus tres millones de pesos mensuales. Paciencia. Puede llegar a ese momento.

Para ablandar a Marcó Del Pont, jefa albertista de la AFIP, dijo así: “En el ranking de países evasores, la Argentina ocupa el tercer puesto a nivel global”. La vice culpa a Del Pont de hacer nada con los evasores y lleva, como el gobierno que integra, dos años y medio salvándole las papas al evasor serial Cristóbal López, financista mayor del kirchnerismo.

A fines de 2015 tenía una deuda con la AFIP de US$ 1.000 millones. Desde que había creado Oil, en 2011, se había quedado con el impuesto a los combustibles y con ese dinero que no era suyo se había financiado y comprado más de un centenar de empresas. La derrota de Scioli lo dejó a la intemperie. Sin la protección del poder, se le pinchó la bicicleta y sumó malas noticias: la AFIP le hizo un juicio penal y le rechazaron una jugada para mandar a Oil a convocatoria y conseguir pagar la deuda en comodísimas cuotas .

No bien asumieron Fernández y Cristina, a Cristóbal le volvió el alma al cuerpo. Beraldi, el abogado de Cristina, es el suyo y Fernández fue su lobbista. Cambiaron el proyecto de moratoria para incluir a Oil, que recibió de Del Pont lo que tanto buscaba: un plan a 10 años, con quitas y sin pagar un peso de multas. La moratoria a medida salió gracias a los diputados de Schiaretti y al rol de Guillermo Michel, jefe de asesores de Massa, que había sido algo similar de Etchegaray en la AFIP. Otros dos-regalos-dos de Del Pont a Cristóbal: desistió a ser querellante en la causa penal y también a reclamar a López el resarcimiento por la enorme deuda.

Tanto o más escandalosa fue la sentencia del Tribunal Oral, que dio por probado el delito pero condenó solo a Echegaray, el cómplice en la AFIP y único que pagó la fiesta. López y su socio De Souza se quedaron con el impuesto, pero fueron insólitamente sobreseídos. Con otras palabras, dos de los tres jueces dijeron: el empresario tienen derecho a agarrar la plata. Ni Milei lo hubiera dicho mejor.

 

Columna publicada originalmente en Clarín.

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Notas de Opinión

Adictos al poder

Nos mienten con el número del desempleo. Si no existieran los planes sociales, la cantidad de argentinos desocupados sería el doble: 2.218.215. Un porcentaje de 16,41%. Como nunca antes, Cristina Kirchner está contra las cuerdas

Columna publicada originalmente en La Nación

El pasado jueves, el Banco Central tuvo que salir a vender 170 millones de dólares de sus casi nulas reservas. La inflación tiene un piso del 5%. El dólar blue está en su máximo histórico. El riesgo país es de 2285 puntos, igual al de noviembre de 2001. El fantasma del segundo semestre no deja de acosar al Gobierno y tampoco a nosotros.

Pero, ¿Qué significa realmente el fantasma del segundo semestre?, ¿En qué nos va a afectar?

Nos mienten con el número del desempleo. Si no existieran los planes sociales, la cantidad de argentinos desocupados sería el doble: 2.218.215. Un porcentaje de 16,41%. Como nunca antes, Cristina Kirchner está contra las cuerdas.

Está por suceder lo que ella siempre trató de evitar: pronto la vamos a ver sentada en el banquillo de los acusados en la gran causa de corrupción que tiene a su familia como protagonista. la que investiga a la obra pública y su oscura asociación con Lázaro Báez que los enriqueció a todos. La corrupción los enriqueció así.

El lunes 11 de julio empezará la pesadilla para Fernández de Kirchner porque arrancan los alegatos en el juicio por la obra pública. Como dije antes, la vamos a ver en el banquillo. Diego Luciani, el fiscal de la causa, está preparando una especie de “yo acuso”. La Corte lo habilitó para eso. Por eso Cristina odia a la corte. ¿Te cierra?

Algunos se preguntan: “¿Por qué Cristina no se fue cuando perdió?”. Otros razonan: “Con toda la que se llevó del Estado, ¿Por qué cuando perdió en 2015 no eligió un exilio discreto como el de Isabelita?”. Y vos te debés estar respondiendo: por la caja, por la plata.

Ahora mismo hay una fenomenal pelea por la caja entre los gerentes de la pobreza. Con esa pelea de fondo, Juan Grabois cruzó hoy a Martin Insaurralde, jefe de Gabinete de Axel Kicillof y pollo de Cristina. Como en las familias disfuncionales, cuando las cosas se ponen feas, la guerra es de todos contra todos.

Te preguntarás otra vez: ¿Por qué no se va?

No es solo por la caja, como dice en análisis político tradicional. Cristina es una adicta al poder, igual que Néstor, que murió víctima de esa adicción. ¿Qué es un adicto? Alguien que no puede vivir sin su objeto adictivo, sin su droga, aunque esa droga destruya su vida y la de los demás.

Cristina y Néstor Kirchner fueron el encuentro de dos resentimientos, cada uno por distintas razones: en el fondo, la historia de los últimos 20 años de la Argentina también podría resumirse así. Buscaron obsesivamente convertirse en poder permanente. Y para eso hicieron cualquier cosa para conseguir dinero.

Cristina lo dijo, incluso, públicamente. Vive aislada, encerrada, con pocos contactos con el exterior. Fuera del poder no le interesa nada. Incluso llegó a arriesgar a sus propios hijos. Es una olla emocional en ebullición. Ella es realmente así.

Si una mujer así se postulara para CEO de una empresa, ¿Creés que alguien en su sano juicio la tomaría? Y sin embargo, esta es la mujer más poderosa de la corporación más grande de la Argentina: el Estado. Como diría Alberto Fernández, “¿No te sentís “interpelade” por esto?”.

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Economía

Caídos del mapa: los bonos argentinos son de los más riesgosos del mundo

El riesgo país sube más de 100% desde el canje de deuda. Los bonos valen menos de la mitad y los rendimientos de la deuda ley local superan el 40%, lo que refleja el grado de desconfianza respecto de la deuda local.

La Argentina está caída del mapa. Los sostenidos castigos que vienen sufriendo los bonos soberanos los llevaron a operar con tasas en su nivel más alto desde el canje de deuda, reflejo que que los inversores consideran a la deuda local como una de las más riesgosas del planeta.

Los rendimientos dentro de la curva se cuadruplicaron desde septiembre de 2020, mes en el que el Gobierno llevó a cabo el canje de deuda. Desde entonces, el riesgo país argentino se duplicó.

UNA CURVA SIN CONFIANZA

La curva de deuda soberana argentina en dólares muestra su peor versión. Todas las características detrás de la misma reflejan un mercado sin confianza y con altas sospechas de ver un nuevo evento creditico en el corto plazo, aun cuando los vencimientos de los bonos no están en el corto plazo.

La deuda argentina de ley local rinde 43% en el AL29 y 42% en el AL30. Los Globales del tramo corto también se muestran con tasas elevadísimas: oscilan entre 39% y 35%. Los vencimientos más largos, en tanto, operan con tasas de entre 23% al 28%.

Estos rendimientos son únicos en el mercado y colocan a los bonos argentinos como los más riesgosos del planeta. Cuanto mayor es la tasa, más alto es el riesgo y más desconfianza del mercado respecto de la capacidad y/o voluntad de pago del Gobierno respecto de su deuda.

La forma de la curva también refleja un mercado sin confianza. La misma se encuentra invertida y empinada. Esto significa que las tasas más cortas se encuentran sustancialmente más altas que las de mayor plazo.

Esto cobra especial relevancia ante el hecho de que, aun sin vencimientos en el corto plazo, el mercado ve elevados riesgos de ver un evento crediticio.

PARIDADES BAJAS

Esta sospecha se complementa con los precios de los bonos. Todos los tramos de la curva soberna operan con paridades debajo del 30% y con valores inferiores al 25% en varios tramos de la misma.

Los títulos soberanos cayeron a su nivel más bajo desde la pandemia, y medidos por paridad, ya están en niveles similares a los que registraba la deuda en 2008 y 2001.

Con estos niveles de precio y rendimientos, el mercado de deuda opera fundamentalmente por su valor de recupero y mirando de reojo también la probabilidad de default implícita en la misma.

Hoy la probabilidad de default a 2030 se ubica en 98% y, en paralelo, la paridades de los bonos en promedio cayeron debajo de los mínimos alcanzados en el peor momento de la pandemia.

De hecho, las paridades actuales de los bonos son similares a los que evidenciaba la deuda argentina en 2009 e incluso en niveles similares a los que operaba durante el peor momento de la crisis de 2001.

Desde que salieron a cotizar, los bonos argentinos muestran bajas del 55%. Este fuerte deterioro llevó al riesgo país a nuevos máximos desde el canje de deuda.

El indicador que mide JP Morgan inició el jueves en 2216 puntos básicos, pero hacia media tarde ya subía a 2274 unidades.

De esta manera, el riesgo país sube 105% desde los mínimos que alcanzó el mismo desde el canje de deuda, cuando en su momento llegó a operar en 1083 puntos.

Los analistas de Balanz afirmaron que los precios de los bonos lucen un poco extremos a estos niveles. Sin embargo aclararon que, “hasta que no haya una estabilización en la inflación de países desarrollados que ayude al mejorar el apetito por riesgo global la presión sobre los activos locales difícilmente se disipe“.

CONTEXTO ADVERSO

Los bonos argentinos no caen solo por cuestiones locales. El escenario mundial luce adverso para la deuda global debido a que los rendimientos de los bonos del Tesoro americano se han desplazado sustancialmente al alza debido a que el mercado se anticipó a una Reserva Federal (Fed) más contractiva.

La alta inflación en Estados Unidos obligó a la Fed a ser más agresiva en su política monetaria y ello llevó a que aplique una suba de tasas agresiva.

En ese escenario, los bonos globales sintieron el impacto, con una fuerte suba en las tasas de interés de los bonos del Tesoro americano y un desplome en todo el espectro de mercados globales, incluyendo los de emergentes en general y los de Argentina en particular.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI) agregaron que la coyuntura internacional no contribuye a una deuda argentina debilitada por el contexto local macroeconómico y las tensiones políticas.

“Las tasas largas del exterior, con la tasa americana a 10 años superando el 3% y la fortaleza del Dólar Índex, perjudicaron a todo el universo de deuda emergente y a los bonos de la región. El BBG Emerging Markets Index se desplomó 3,96% hasta ahora en junio y acumula un rojo de 7,32% los últimos tres meses. Las peores condiciones a nivel global junto con la inestabilidad local y las ruedas de crisis del segmento en pesos, explican la performance de la deuda en dólares“, sostuvieron.

Según el informe de PPI, la deuda en dólares acumula una baja del 24% en promedio en lo que va del año y del 14,5% en promedio en lo que va del mes.

Los extremos más cortos son los que más sufrieron en lo que va del año, con pérdidas mayores al 30%. También son los bonos que más cayeron en lo que va del mes, con bajas superiores al 16%.

Si bien es cierto que el contexto global luce adverso, el mercado castigó más a los bonos más débiles, es decir, a los argentinos.

En las últimas semanas, y según datos de los analistas de Balanz, la ampliación de spreads en la región fue generalizada. Sin embargo, en lo que respecta a los bonos locales, dicha dinámica fue mayor para la deuda local. Es decir, a nivel regional, los bonos argentinos son los que más cayeron y que más ampliaron su spread.

Desde Cohen dijeron que los bonos soberanos continúan deteriorándose.

“En la última semana cayeron 4,9% y alcanzaron nuevos mínimos históricos post-restructuración. Esto afectó al riesgo país, que escaló un 7% en la semana. En lo que va del año, los bonos acumulan retrocesos promedio de 26,2%”, indicaron.

“En cuanto a la performance de los tramos, los bonos de corto plazo, que devengan cupones más bajos, fueron los de peor performance, al marcar caídas de 30% en lo que va del año y, en algunos casos, con paridades por debajo del 25%, niveles que suelen estar asociados a instrumentos en situación de default“, agregaron.

 

Artículo publicado originalmente en El Cronista.

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